MBN골드

뉴스

[단독] 국민연금이 원화약세 주범?…“환율 오를수록 국민연금 성과급 감소”	2026-01-17 10:25
국민연금연구원 연구결과 기금운용성과 15년치 분석 환율 오를수록 기준도 올라 초과성과 내기 어려운 구조 원·달러 환율이 급등할 때마다 해외투자 비중이 큰 국민연금이 도마에 오른다. “국민연금이 환율을 끌어올린다”, “고환율 덕에 성과를 챙긴다”는 비판이 반복돼 왔다. 그러나 환율이 오를수록 오히려 국민연금 기금운용본부가 성과급을 받기 어려워지는 구조라는 분석이 나왔다. 16일 매일경제가 확보한 국민연금연구원의 ‘기금의 초과성과와 환율 분석’ 보고서에 따르면, 최근 15년간 국민연금 기금 운용 성과와 원·달러 환율 변동을 비교 분석한 결과 환율이 상승할수록 기금의 초과성과는 오히려 낮아지는 상관관계가 나타났다. 환율이 크게 오른 해일수록 국민연금이 미리 정해 놓은 기준 수익률과 비교했을 때 이를 웃도는 성과를 내기 어려웠고, 일부 연도에서는 초과성과가 마이너스를 기록한 사례도 적지 않았다. 국민연금의 성과급은 절대적인 수익률이 아니라 시장 평균과 비교해 얼마나 더 잘했는지를 중심으로 평가된다. 해외 주식이나 채권에 투자할 경우 해당 자산군의 대표 지수에 환율 효과까지 반영한 수익률이 벤치마크로 설정되는데, 실제 운용 성과와 벤치마크는 모두 원화 기준으로 계산된다. 이 때문에 원·달러 환율이 상승하면 국민연금의 해외투자 수익률도 높아지지만, 동시에 벤치마크 수익률 역시 같은 환율 효과를 함께 반영한다. 결과적으로 환율 상승은 절대적인 원화 수익률을 끌어올릴 수는 있어도, 시장 평균을 뛰어넘는 초과성과를 만들어내는 데에는 도움이 되지 않는 구조라는 분석이다. 오히려 환율 변동 폭이 클수록 시장 전반의 수익률이 함께 움직이면서 기준을 웃도는 성과를 내기가 어려워지고, 이는 성과급 산정에도 불리하게 작용하기 때문이다. 국민연금이 2024년 말 성과평가 체계를 일부 손질한 배경도 이 같은 구조적 한계와 맞닿아 있다는 해석이 나온다. 해외투자 비중이 큰 국민연금은 시장이 크게 오른 해에는 원화 기준 수익률이 높게 나타나더라도, 환율 상승 효과가 벤치마크에도 동일하게 반영되면서 초과성과가 낮아져 성과급을 받지 못하는 사례가 반복됐다. 수익률이 높아도 성과평가에서는 불리해지는 ‘역설’을 보완하기 위해 절대성과 평가 항목을 도입한 것이다. 다만 절대성과는 기존 상대성과 중심 평가체계를 보완하기 위한 지표에 그친다. 현재 성과급 구조에서 벤치마크 대비 초과성과인 알파가 40%로 가장 큰 비중을 차지하고 있고, 절대성과는 30% 수준이다. 이에 대해 국민연금 관계자는 “2024년까지 성과급은 전적으로 알파 기준으로 산정돼 왔고 환율이 성과급을 키운다는 구조는 존재하지 않았다”며 “절대성과 항목이 신설됐다고 해서 환율 상승이 곧바로 성과 보상으로 이어진다고 보기는 어렵다”고 말했다. [ⓒ 매일경제 & mk.co.kr, 무단전재 및 재배포 금지]

[단독] 국민연금이 원화약세 주범?…“환율 오를수록 국민연금 성과급 감소”

2026-01-17 10:25

국민연금연구원 연구결과
기금운용성과 15년치 분석
환율 오를수록 기준도 올라
초과성과 내기 어려운 구조

원·달러 환율이 급등할 때마다 해외투자 비중이 큰 국민연금이 도마에 오른다. “국민연금이 환율을 끌어올린다”, “고환율 덕에 성과를 챙긴다”는 비판이 반복돼 왔다. 그러나 환율이 오를수록 오히려 국민연금 기금운용본부가 성과급을 받기 어려워지는 구조라는 분석이 나왔다.
16일 매일경제가 확보한 국민연금연구원의 ‘기금의 초과성과와 환율 분석’ 보고서에 따르면, 최근 15년간 국민연금 기금 운용 성과와 원·달러 환율 변동을 비교 분석한 결과 환율이 상승할수록 기금의 초과성과는 오히려 낮아지는 상관관계가 나타났다. 환율이 크게 오른 해일수록 국민연금이 미리 정해 놓은 기준 수익률과 비교했을 때 이를 웃도는 성과를 내기 어려웠고, 일부 연도에서는 초과성과가 마이너스를 기록한 사례도 적지 않았다.
국민연금의 성과급은 절대적인 수익률이 아니라 시장 평균과 비교해 얼마나 더 잘했는지를 중심으로 평가된다. 해외 주식이나 채권에 투자할 경우 해당 자산군의 대표 지수에 환율 효과까지 반영한 수익률이 벤치마크로 설정되는데, 실제 운용 성과와 벤치마크는 모두 원화 기준으로 계산된다. 이 때문에 원·달러 환율이 상승하면 국민연금의 해외투자 수익률도 높아지지만, 동시에 벤치마크 수익률 역시 같은 환율 효과를 함께 반영한다.

결과적으로 환율 상승은 절대적인 원화 수익률을 끌어올릴 수는 있어도, 시장 평균을 뛰어넘는 초과성과를 만들어내는 데에는 도움이 되지 않는 구조라는 분석이다. 오히려 환율 변동 폭이 클수록 시장 전반의 수익률이 함께 움직이면서 기준을 웃도는 성과를 내기가 어려워지고, 이는 성과급 산정에도 불리하게 작용하기 때문이다.
국민연금이 2024년 말 성과평가 체계를 일부 손질한 배경도 이 같은 구조적 한계와 맞닿아 있다는 해석이 나온다. 해외투자 비중이 큰 국민연금은 시장이 크게 오른 해에는 원화 기준 수익률이 높게 나타나더라도, 환율 상승 효과가 벤치마크에도 동일하게 반영되면서 초과성과가 낮아져 성과급을 받지 못하는 사례가 반복됐다. 수익률이 높아도 성과평가에서는 불리해지는 ‘역설’을 보완하기 위해 절대성과 평가 항목을 도입한 것이다.
다만 절대성과는 기존 상대성과 중심 평가체계를 보완하기 위한 지표에 그친다. 현재 성과급 구조에서 벤치마크 대비 초과성과인 알파가 40%로 가장 큰 비중을 차지하고 있고, 절대성과는 30% 수준이다.
이에 대해 국민연금 관계자는 “2024년까지 성과급은 전적으로 알파 기준으로 산정돼 왔고 환율이 성과급을 키운다는 구조는 존재하지 않았다”며 “절대성과 항목이 신설됐다고 해서 환율 상승이 곧바로 성과 보상으로 이어진다고 보기는 어렵다”고 말했다.

[ⓒ 매일경제 & mk.co.kr, 무단전재 및 재배포 금지]