★ 반도체: 비이성적 주가 하락
[대신증권 반도체/류형근]

때아닌 고점 논란 속, 시장은 과도한 주가 하락을 경험한 바 있습니다.

주가 급락기에는 수많은 이유들이 붙기 마련입니다. 얽힌 실타래를 풀어갈 시점입니다.

금번 보고서에서는 메모리반도체 가격에 대한 의견을 담았습니다.

저희 의견은 여전히 동일합니다. 심각한 저평가 국면에 위치한 현 구간을 한국 반도체 비중 확대 기회로 삼으실 것을 권고드립니다.

 

■ 약육강식의 시대, 강한 자만이 살아남는다

- 3Q26 범용 DRAM과 NAND 가격은 전분기 대비 20% 초중반, 10% 중후반 상승할 것으로 전망합니다. 공급업계의 맞춤형 가격 전략이 재차 실효성을 재차 입증할 것이라는 판단입니다.

- 메모리반도체발 Power Game의 연속입니다. Chip Deflation의 수혜로 버텨온 일부 고객들의 어려움이 가중될 것으로 예상됩니다. "구매할 수 있을 때 사자"가 현실적인 고객들의 대응 방식입니다.

- 제품별로 보면, DDR4와 LPDDR4가 가장 강력한 상승률을 기록할 것으로 예상됩니다. HBM보다 비싸게 거래되는 제품도 생기고 있습니다.

 

■ LTA, 시장은 숨은 가치를 보지 못하고 있다

- LTA는 모든 고객을 대상으로 적용되는 계약이 아닙니다. 공생이 가능한, 장기적 파트너십 강화가 필요한 핵심 고객들이 LTA의 대상입니다.

- LTA가 단기 가격 상승을 억제할 것이라는 좁은 관점보다 LTA가 가져올 중장기 가치에 보다 주목할 것을 권고드립니다. 사이클의 Duration 연장, AI에 보다 맞춤화된 신사업 구축에서의 시너지 효과 등에 집중할 필요가 있습니다.

- 초기 계약의 경우, 가격의 상/하한선이 동시 설정된 케이스가 많았던 것으로 추정됩니다. 후속 계약으로 갈수록, 가격 요건은 강화되고 있고, 계약의 가치를 드높일 세부 옵션 (사전 계약 연장 옵션 등)도 추가되고 있습니다.

★"AI가 똑똑해질수록 수요는 더 커진다"… 젠슨 황, Kimi 3로 인한 AI 과잉 투자 우려 일축

젠슨 황 엔비디아(NVIDIA) CEO는 중국의 신흥 AI 모델 'Kimi 3' 등 고효율 AI의 등장이 AI 분야의 과잉 투자를 유발할 것이라는 시장 일각의 우려에 대해 "완전히 거꾸로 된 생각(It's exactly backwards)"이라며, AI가 똑똑해질수록 컴퓨팅 파워에 대한 수요는 오히려 기하급수적으로 늘어난다고 강조했습니다.


1. Kimi 3와 AI 과잉 투자 논란에 대한 반박
배경: 중국 AI 스타트업 '문샷 AI'가 더 적은 비용으로 높은 효율을 내는 'Kimi 3' 모델을 출시하자, 시장에서는 AI 인프라에 대한 과잉 투자 우려가 제기되었습니다.

젠슨 황의 입장:
"Kimi 3는 매우 유용하고 똑똑한 AI입니다. AI가 똑똑해지면 사람들은 이를 더 많이 사용하게 되고, 사용하는 사람이 늘어날수록 이를 실행할 컴퓨터(컴퓨팅 인프라)가 더 많이 필요해집니다."

따라서 고성능 AI의 등장이 컴퓨팅 장비 수요를 줄이는 것이 아니라, 오히려 폭발적인 수요를 이끌어내는 것이 매우 논리적이라고 설명했습니다.

2. 오픈소스 AI 모델과 산업 생태계에 대한 견해
대다수의 사람들이 과거 DeepSeek을 오해했듯이 Kimi에 대해서도 오해하고 있다고 지적했습니다.
DeepSeek과 Kimi 모두 AI 산업 발전에 매우 유익하며, AI 시장에는 앤트로픽(Anthropic)이나 오픈AI(OpenAI) 같은 폐쇄형 모델(상용 서비스)뿐만 아니라 Kimi, 통이천문(Qwen), 네모트론(Nemotron)과 같은 우수한 오픈소스 모델도 함께 필요하다고 강조했습니다.

3. 엔비디아 컴퓨팅 자원의 압도적 경쟁력
클라우드 서비스 제공업체(CSP)와 빅테크 기업들이 남는 컴퓨팅 자원을 빌려주는 트렌드와 관련해, 엔비디아의 자원은 모든 AI 모델을 실행할 수 있는 '대체 가능성(fungible)'이 뛰어나고 수명이 길며 수요가 극도로 강하다고 밝혔습니다.

엔비디아 장비는 "세계에서 가장 임대하기 쉬운 컴퓨터(the most rentable computer in the world)"이며, 좋은 가격에 임대할 수 있기 때문에 기업들이 남는 엔비디아 인프라를 대여해 주는 것은 매우 경제적이고 합리적인 선택이라고 덧붙였습니다.

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