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매일경제TV 돈이 보이는 뉴스 출연 중 

매일 아침 7시 20분

<스마일리포트 플러스 샘플교육>
월덱스(101160)

첫장부터 보시면 스마일리포트는 회사에 대한 소개부터 목표가, 손절가가 함께 나갑니다!!!

먼저 소개해드리기전에 반도체 부품주들은 아직은 타이밍이 아닌데, 1~2개월 내에 한번 기회가 오지 않을까 생각하고 있습니다. 제가 생각하는 시점은 DDR5 본격 출하되는 5월 이전으로 봅니다. 3~4월 보는데 아직은 스터디만 열심히 하십시요!!

오늘 소개해드릴 종목은 월덱스이구요. 제가 돈이보이는뉴스에서도 설명 드린적 있는데, 좀더 자세히 알아보도록 할께요!!

월덱스는 반도체 식각공정에 사용되는 실리콘 및 쿼츠 등 소모품을 생산하는 업체입니다.

보통 식각공정에 사용되는 소모품은 크게 비포마켓과 에프터마켓으로 나뉘는데요. 비포마켓은 장비가 처음 셋팅될때 사용되는 부품이고, 보통 일정기간 사용하도록 워런트 기간이 정해진 경우가 많습니다.

좀더 쉽게 설명드리면 우리가 자동차를 살때 장착된 순정타이어를 OE타이어라고 하고, 교체할때 사용하는 타이어를 RE타이어라고 하는데요. 비포마켓을 OE타이어라고 이해하시고, 에프터마켓을 RE타이어라고 이해하시면 편할겁니다. 즉 에프터마켓은 교체용 부품 시장이라고 보시면 됩니다. 바이오로 따지면 바이오시밀러(복제약)이 에프터마켓이라고 할 수 있겠네요!!!

그럼 왜 에프터마켓을 사용하느냐?
보통 에프터마켓 제품은 비포마켓 제품보다 30~70%까지 단가가 저렴하기 때문입니다. 바이오시밀러(복제약)도 기존 오리지널 약보다 저렴한건 잘 아실겁니다.

마찬가지로 에프터마켓 제품은 비포마켓 제품과 크게 성능 차이는 없는데, 가격이 30~70%까지 저렴하니까 많은 반도체 업체들이 사용하게 되는거죠. 단 비포마켓 시장이 마진율이 더 좋습니다. 그래서 반도체 업황이 돌아서면서 CAPEX 투자가 본격적으로 진행되면 비포마켓 업체(ex. 하나머티리얼즈, 티씨케이 등)들의 주가 탄력이 좋습니다!!

반대로 에프터마켓에 속한 기업들은(ex 월덱스, 케이엔제이, 비씨엔씨) 상대적으로 고객사들의 CAPEX가 진행되지 않을때 견조합니다. 즉 반도체 업황이 좋지 않을때는 고객사 입장에서 에프터마켓 제품을 선호하게 되는거죠!!! 딱 지금과 같은 경우일 겁니다!!

지금 현재 월덱스는 고객사의 증설 요구로 지난 2021년부터 계속해서 CAPA를 늘리고 있는데요. 지난 21년 9월에는 기존 연간 CAPA 매출이 1,500원에서 2,000억원으로 증설했습니다.

그리고 22년 10월에는 연매출 CAPA 2,000억원에서 3,000억원으로 증설했구요. 정리하면 월덱스의 CAPA는 기존 1,500억원 -> 21년 2,000억원 -> 22년 3,000억원으로 빠르게 증설하고 있는 상황입니다.

하지만 최근 반도체 업종 취업 기피현상이 좀 있었나 봅니다. 그래서 인력난 문제로 신규 공장이 100% 풀캐파 돌아가지 않고 있다고 합니다. 이 부분은 인력난이 해소되면 해결될 문제이지만, 늦게 해소될 수록 신규공장 증설 및 가동에 따른 고정비 부담이 있기 때문에 월덱스에게는 부담이 될 겁니다!!

■ 에프터마켓(교체용 부품) 전문 공급사
- SKC솔믹스, 월덱스, 케이엔제이, 비씨엔씨

i. SK엔펄스(구 SKC솔믹스)
- 교체용 부품사 중 가장 긴업력 보유
- 주요 고객사 : SK하이닉스, 삼성전자
- 2020년 SKC가 잔여 지분을 인수하며 100% 자회사로 편입 후 상장 폐지

ii. 월덱스(시가총액 3,492억원)
- 동종 업종에서 수출 비중이 높고 고객사 포트폴리오가 다양
- 2022년 3분기(누적) 매출액 1,795억원(yoy +31.6%)
- 2022년 3분기(누적) 영업이익 375억원(yoy +22.3%)
- 영업이익률 20.9%

iii. 케이엔제이(시가총액 1,277억원)
- 장비사업부(디스플레이 가공용 장비 중에 연마용 장비 및 검사장비 공급)
- 부품사업부(반도체 에칭공정에 필요한 소모품 중에 실리콘 카바이드(SiC)로 만들어진 링Ring) 공급
- 주요 고객사 : SK하이닉스, 삼성전자
- 2022년 3분기(누적) 매출액 507억원(yoy +43.1%)
- 2022년 3분기(누적) 영업이익 119억원(yoy +210.2%)
- 영업이익률 23.5%

iv. 비씨엔씨(시가총액 2,067억원)
- 실리콘 계열 소재 중에 합성쿼츠를 가공해 식각공정용 교체용 부품을 공급
- 2022년 3분기(누적) 매출액 606억원(yoy +29.4%)
- 2022년 3분기(누적) 영업이익 86억원(yoy +21.4%)
- 영업이익률 14.2%

국내 대표 에프터마켓 소속 기업 3곳의 시총과 실적을 비교했는데요. 최근 케이엔지이의 주가 흐름이 좋아서 월덱스란 기업을 공부해봤구요. 비씨엔씨는 상대적으로 매력도가 떨어지고, 월덱스와 케이엔제이가 좋아 보이더라구요!!

현재 월덱스와 케이엔제이의 영업이익률은 20~23% 수준인데요. 비포마켓의 티씨케이와 하나머티리얼즈의 영업이익률이 30~40% 수준인 점을 감안하면 마진율은 역시 비포마켓이 좋음을 알 수 있습니다.

그리고 비포마켓 영업이익률이 좋은 이유가 기존 실리콘(Si) 소재의 부품을 내구성이 좋은 실리콘카바이드(SiC) 소재로 바꾸는 추세라 더욱 마진율이 좋습니다. 에프터마켓에서 케이엔제이의 마진율이 월덱스보다 좋은 이유도 케이엔제이는 실리콘카바이드(SiC) 소재 기반의 부품을 생산하기 때문입니다!!

정리하겠습니다!!

지금처럼 반도체 업황이 좋지 않을 때는 고객사들의 에프터마켓 부품 채택률이 올라갑니다. 즉 에프터마켓 업체 입장에서는 매출 볼륨이 한단계 성장할 수 있는 계기가 되는겁니다. 왜냐하면 한번 에프터마켓으로 갈아타면, 다시 비포마켓으로 돌아가는 경우는 거의 없기 때문입니다.

어찌되었건, 반도체 업황이 살아나면서 CAPEX 투자가 일어나야 비포마켓과 에프터마켓 기업들의 주가가 살아납니다. 아직은 투자하기 시기 상조일 수 있지만, 이번 불황에서 공격적으로 CAPA를 늘린 월덱스도 인력난이 해소되면 매출 볼륨이 커지면서 주가도 레벨업 하지 않을까 생각됩니다!!

일단 월덱스 스터디는 이걸로 끝!!